baet365宏观复苏这些板块能否上演反转行情？能源、化工、交运、金属行业2023投资展望

发布时间：2023-01-07 23:57:38 丨 浏览次数：

　　baet365过去的一年，俄乌冲突引发全球能源危机，抬升企业生产成本，叠加疫情影响，与宏观直接相关的化工、金属、能源、交通运输仓储、建材等板块基本面不同程度受损，股价超跌。受新能源行业需求支撑，以锂为代表的新能源金属上演结构性行情，但其他传统行业需求终受拖累。

　　展望2023年，宏观复苏，疫情海外衰退预期升温以及美国加息见顶、美元趋势性回调等影响下，相关板块会否散尽阴霾，上演反转行情，筑底回升？本期，化工、能源开采、金属和金属新材料、交通运输仓储以及非金属类建材等行业第一名分析师，奉上2023投资最新研究观点，为投资者拨开迷雾。

　　展望2023年，海外，欧美衰退尤未见底，中东非洲不堪重负，东南亚虽恢复增长，但体量尚显不足；国内，诸多政策利好托底经济，2023年形势有望好转。经济前景虽迷雾重重，但疫情退却大趋势深入人心，消费需求有望回到正轨。因此，随着消费需求逐步回暖，我们重点关注目前处于景气底部，2023年供给释放较少子行业。

　　氟化工：三代制冷剂配额争抢期过后，企业逐步恢复冷静，或以盈利为前提，控制产量。2025年二代制冷剂配额大幅削减后，行业将现供应缺口。

　　磷矿石：全球供需向好，2023年价格有望稳中上行。2022下半年国家出台矿安〔2022〕88号文，自9月1日开始要求矿石产量不能超采20%，预计磷矿石产量继续下降，需求稳中有升，价格有望长周期向上。

　　涤纶长丝：景气筑底加速出清，助推格局向好，伴随海内外纺服需求修复，长丝行业景气有望迎来反转。此外，我们看好优质周期成长公司景气改善，以及持续横纵向扩张带来的成长机会。

　　为了促进新材料行业的快速发展，国家与地方陆续制定相关政策以及发展规划，根据2021年最新发布的《“十四五”原材料工业发展规划》，基于我国工业发展当前短板和瓶颈依然突出，中低端产品严重过剩与高端产品供给不足并存，关键材料核心工艺技术与装备自主可控水平不高等诸多问题，提出了相应的发展规划以及解决方案。其中，与化工新材料方向相关的领域众多，从中我们可以找寻新材料的投资机遇。

　　结合化工新材料市场空间、发展速度、技术壁垒、产业生命周期、国产化替代等多个维度，我们看好以下几大方向。半导体领域——光刻胶、电子特气；显示材料——LCD/OLED、光学膜、PI材料；新能源——复合铜箔、质子交换膜、芳纶、导电炭黑、普鲁士蓝、胶粘剂、baet365碳纤维、光伏反射膜；环保材料——分子筛、润滑油添加剂、气凝胶、吸附树脂。

　　2022年初，受俄乌冲突的影响，全球油气等供应链出现了较大的扰动，原油等上游大宗商品价格大幅上涨；同时，国内受疫情叠加地产链双重影响，需求也出现明显的抑制，化工品价格和原油价格出现了明显的背离，石化行业在国内主要以中游环节为主，行业景气度处近十年来低位。随着防疫政策及地产政策的优化，行业价差也较年初底部有所修复，行业逐步缓慢走出景气底部。

　　预计随着防疫政策+地产链政策的不断优化，行业景气度有望回归正常的产能周期轨道中。我们曾在2020年预判2021年石油化工行业将开启新的一轮产能景气周期，然而随着疫情+地产链的影响，行业景气度在2022年被扭曲为过往十余年底部。我们预计行业随着经济的持续改善也将有望回归正常产能景气周期，将开启至少2-3年左右的高景气阶段。

　　2022年初至今，国际原油价格呈“倒V形”走势，虽有波动但总体较为强势。2022年，国际油价总体呈“倒V形”走势，三季度以来虽然有所波动，但总体仍较为强势。展望2023年，油价中枢在中国需求有望复苏以及紧供给背景下仍有望在80-120美元/桶之间中高位震荡。

　　在疫情过后且随着国内经济复苏的前提下，投资侧重点主要有两个方向：1）经济复苏+行业景气周期，成长为王；2）高端材料及工艺技术进口替代。

　　在传统的油服行业景气传导链条中，油价作为最核心变量对整个产业链景气预期起到关键作用，但考虑到国内油气对外依存度仍处于高位，能源安全政策也是主导本轮国内油服行业不可忽视的关键变量。

　　2022三季度较高的油气煤等能源价格叠加极为低迷的终端化工品需求，导致多数产品价差跌至历史最底部，回调也导致炼化企业出现较大的库存损失，三季度炼化板块业绩触及历史底部。然而，随着国内疫情管控更加灵活，终端需求有望提升，行业景气度将逐步复苏，后续炼化企业盈利能力将回归正常水平。

　　随着油气价格中枢回落，乙烷价格中枢从高位回落，对乙烷裂解装置而言，成本压力显著减轻。展望2023年，乙烷价格中枢将受供给放量及终端燃料需求弱化而回落，叠加乙烯供需格局有所改善，产能增速有所放缓，乙烷裂解装置盈利中枢或将恢复至正常水平。

　　受益于顺周期的影响，原油及石化产品价格都会出现不同程度上涨，而煤炭价格的弹性大幅弱于原油价格，故煤化工的盈利大幅提升，行业景气亦迎来复苏。

　　展望未来两年，下一轮扩张将在2024年底陆续开始，预计2023年开始硅料产能放量将刺激需求显著增长，光伏级EVA将有望保持两年左右景气周期。

　　未来，我们认为随着双面双玻和N型电池渗透率的提升，光伏将成为POE消费的主要驱动力。同时，随着新能源汽车产量的提升及轻量化趋势的发展，POE在车用塑料改性领域的用量也将稳步增长。

　　2023年至2025年乙烯（油制+轻烃裂解）新增项目总投资额将近5,300亿元，由于本轮新增乙烯项目下游配套较多精细化工及新材料等产品，本轮的乙烯项目投资额将显著高于上一轮乙烯新增产能投资额。

　　在国际国内双循环的环境下，催化剂作为化学工业的核心助剂，关系到产业链的安全，因此进口催化剂实现国产化的需求增强。

　　年度代表作：《煤炭行业2022年策略报告：供给见顶叠加稳增长，煤炭迎来黄金时代》《陕西煤业（601225.SH）深度报告：此石巍巍如牛，高歌一路不回头》《中煤能源（601898.SH）深度报告：量增价稳，将迎来戴维斯双击》《山煤国际（600546.SH）深度报告：客户多元享周期红利，低成本打开盈利空间》《电投能源（002129.SZ）深度报告-煤炭业务提供稳定现金流，新能源发展加速》

　　回顾2022以来的煤炭市场，煤炭保供政策延续，2022一季度至三季度，煤炭产能持续高速释放，据Wind数据显示，2022年前三季度原煤产量33.16亿吨，同比增长11.2%，单月平均产量3.69亿吨，整体基本保持2021年四季度水平，产量较2021年同时期增长14%。进入四季度，在2021年同期高基数的背景下，原煤产量增速快速下滑，10月单月产量3.7亿吨，增速下滑至1.2%，11月单月产量小幅环比上升至3.9亿吨，同比增速3.2%。

　　一方面，现有矿井难以长期持续高强度作业。从日均产量来看，虽然2022年原煤日均产量大幅高于2021年，但是仍低于年初提出的煤炭保供日产1260万吨的目标，也仅有3月、6月、9月的日产达到此目标。从主产地（晋陕蒙）产能利用率来看，产能利用率已经稳定在84%左右的较高水平，已经处于较饱和状态。我们认为以上数据说明现有矿井难以长期保持高强度的生产。

　　另一方面，煤炭行业产能瓶颈持续。2012年后行业固定资产投资持续下行，2018年下半年起才转正，2020年小幅下滑，2021年绝对量依然少于2015年。煤矿产能建设周期至少5-6年时间。18、19年投产项目为均“四万亿”时期建设矿井的投产，2014年后固定资产投资锐减，因此2019年后投产产能将开始锐减。Wind数据显示，2021年煤炭行业固定资产投资完成额小幅回升，但从绝对量来看仍大幅低于2011-2015年时期，同理，上市公司购建固定资产的现金流也处于相对低位水平。2022年行业固定资产投资有所回升，但主要用于保供以及智慧矿山的建设等。预计在2030年碳达峰后的30年时间里，煤炭消费总量下降趋势基本确定，受此影响行业新建产能的意愿进一步减弱。另外，考虑到煤炭产能建设周期较长，考虑5年左右的建设周期，baet365假设产业端在当下转变心态开始新建产能，这批产能可以贡献产量也在5年以后，因此预计未来5年以内煤炭行业供给端的增速将始终维持低速。

　　需求层面，1）原料用煤从能源消费总量控制中解放，煤化工或迎产能高潮。国家发展改革委、国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知（下文简称《通知》）。《通知》准确界定了原料用能范畴，即能源产品不作为燃料、动力使用，而作为生产非能源产品的原料、材料使用。具体范畴是：用于生产非能源用途的烯烃、芳烃、炔烃、醇类、合成氨等产品的煤炭、石油、天然气及其制品等。整体来看，煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制。近年来，现代煤化工产业快速发展，截至2020年煤制油、baet365气、烯烃、乙二醇等四大类投产项目累计完成投资约6060亿元，生产主要产品2647万吨，年转化煤炭约9380万吨(标煤)。据《现代煤化工“十四五”发展指南》，“十四五”的发展目标是形成3000万吨/年煤制油、150亿立方米/年煤制气、1000万吨/年煤制乙二醇、100万吨/年煤制芳烃、2000万吨/年煤(甲醇)制烯烃的产业规模，据此判断，煤化工仍有较大发展空间。2）政策不断出台，地产链迎利好。2022年11月，信贷、债券和股权三个融资渠道“三箭齐发”，房地产政策持续优化。同时，随着防疫管控的逐步放开，有利于工程进度加快，建材公司销售及物流状况有望恢复，钢铁、建材需求有望回暖。3）火电需求韧性足。2021、2022 年连续两年夏季的极端高温少雨气候，暴露了国内电力供给偏紧的现状；而以煤电为主的火电，在保供过程中起到了关键性作用。两次全国性大范围的“有序用电”之后，政策对于煤电的态度也发生了较大的转变，各省对于新建火电机组（含气电）的核准速度加速，据不完全统计，2021年全年国内新核准火电装机7.1GW，而2022年前三季度已经核准 56.8GW，其中单三季度核准32.0GW。以广东为例，2022年8月开始，广东省 9 个煤电项目陆续获得核准（含核准前公示），1个煤电项目开工，除了广东国粤韶关综合利用发电扩建项目，其他项目都是装机容量在百万千瓦级别的大项目。从建设周期来看，火电（主要包括煤电、气电等）约2-3年，新建机组有望保障未来2-3年内的火电需求。

　　整体来看，煤炭行业供给端持续低速，需求端仍有韧性，在经历了2021年四季度以来的“增产保供”，2022年4-6月受疫情影响火电需求下滑，以及7月以来的“旺季不旺”，煤炭现货价格始终保持坚挺，我们认为行业已经完成了多番压力测试，行业盈利的可持续性被充分验证，同时板块龙头公司也逐步开始高比例分红，同时股息率使得板块的配置价值得以凸显。因为，我们认为煤炭板块估值提升有望来临。

　　王鹤涛 / 南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。12年金属行业研究经验。现任长江证券研究所副总经理、金属与金属新材料行业首席分析师。2012-2015年新财富钢铁第一名（团队成员），2016-2018年第一名，2019-2022年金属和金属新材料第一名，新财富白金分析师，新财富钻石分析师。

　　年度代表作：《材料时代的隐形冠军——散落的明珠》《莫愁前路无知己——新材料2022年度投资策略》《星辰大海，奋楫争先——2022年能源金属和材料年度策略》《为有源头活水来》《隐形冠军的跨越——从“专精”走向“特新”》《见路不走——2022年金属与资产配置策略》《铜VS铝钢：资源与制造属性的PK》《五问黄金股：当前市场聚焦的五个维度》《俄铝制裁启示录——论当前铜铝等投资机会》

　　主线二/能源金属及材料：金属重点推荐稀土和碳酸锂。（1）碳酸锂：当前板块位置类比2017年，在碳酸锂价格经历了十倍以上涨幅后，当前板块的机会更多来自于均价中枢延续、板块估值底部带来估值修复行情。从供需来看，预计2023年锂盐价格中枢或仍将维持40万以上的高位。锂盐板块有望随着需求预期逐步改善，锂价压力测试之后开启新一轮估值修复的反弹行情。（2）稀土：“基本面底+政策预期”，稀土板块2023年的投资机会值得关注。稀土价格稳中有升叠加中国稀土集团整合的推进，国内稀土行业的供给格局有望进一步优化。

　　材料重点推荐三元和钨丝：（1）三元：从2023年来看，镍钴价格中枢下行的趋势更加明确、在经历初次投产的经验摸索后扩产项目进度有望更加顺利、高端车型对三元正极的需求更加凸显，因此三元产业链一体化优势有望更加突出。（2）钨丝：作为为数不多的当前渗透率低位，未来3-5年或有十倍以上增长需求空间并且行业格局高度集中的细分赛道，我们认为2023年有望是钨丝渗透率大幅跃升、良率和性价比进一步凸显、公司利润充分释放的拐点之年，钨丝替代碳钢母线的产业趋势将进一步得到验证。

　　主线三/贵金属：黄金与黄金股是未来一年应对全球/美国衰退配置超额收益的核心资产之一。宏观面，2023年金价整体呈现震荡上行格局，背后是加息速率逐级放缓，长端利率下行主导实际利率转弱推升金价。公司面，中国黄金公司处新一轮产能扩展期，明后年均是新增投产的核心节点。届时或将迎来较为显著的一轮量价齐升行情。

　　主线四/基本金属：随着中国经济复苏，2023年铜铝有望底部反转，进而开启年度级别上行周期；考虑到铜2023年冶炼、2024年及以后矿端产能相继约束下，供给整体释放弹性有限，铝2023年行业国内产能达到天花板后供给严重受限，则本轮反转周期中的铜铝价格终局弹性非常值得期待。对于股票投资而言，由于估值下行提前消化了更多前期对于全球衰退的悲观预期，因此未来权益弹性或胜过商品。

　　黑色金属：修复，或是钢铁行业2023年关键词。1）原料压力逐步缓释。前期产能释放及宏观扰动因素消除，2023年铁矿、废钢供给或边际宽松，缓释成本端压力；2）需求端，重心仍看地产开工，但底部渐过。当前地产库存高位，映射开发商资金链紧缺；去化周期延长和需求侧转弱压制拿地、开工信心，但好转信号正逐步增强，分歧在于节奏判断；3）行业中枢提高，行政减产力度影响幅度。适度控产配合需求边际复苏，行业吨钢毛利中枢抬升或更为快速显著。

　　韩轶超 / 上海交通大学硕士，12年交通运输行业研究经验，现任长江证券研究所所长助理，交通运输行业首席分析师。2016、2017新财富交通运输仓储第三名，2018、2019第二名，2020-2022年第一名。

　　年度代表作：《“危”中寻机系列（一）：曲径通幽，杨柳新晴——初探内贸危化水运》《“危”中寻机系列（二）：密尔克卫深度报告：居安思危，进退有度》《成品油轮：行远正当其时》《 吐故纳新，时来运转——交通运输行业2022年度中期投资策略》《变则圆，达则通，行无碍》

　　因此，我们推荐两类机会：一是买宏观经济的修复。随着企业开工和下游需求企稳回升，预计B端供应链物流企业将进入到正循环中，供应链物流、时效运输和电商快递将先后受益；二是买疫后复苏的弹性。有一部分行业，持续受制于3年疫情中需求下降带来的产品跌价和持续亏损，行业产能进入去化阶段，一旦疫后复苏带来的需求弹性释放，对周期品来说，弹性的魅力又将显现，其中出行链和海运板块将是很好的弹性品种。

　　1)供应链物流：伴随国内部分优势产业在全球范围内的竞争力提升，物流公司有望共享确定性的成长；2）时效运输：直营快递企业一方面受益于细分赛道格局优化，另一方面有望受益于宏观需求边际改善，行业或将迎来“量价齐升”；3）电商快递：回顾2022年，行业将从价格修复走向盈利分化，随着快递行业进入存量市场，在规模效应的正反馈和负反馈下，板块有望加速分化。

　　追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。新冠疫情后航空业流动性风险全产业链蔓延，叠加全球供应链扭曲，出现上游制造商“造不出”、下游航司与租赁商“买不起”、下游航司“飞不了”的局面，使得国内航空市场在十年中迎来了首次供给端的“三重约束”。参考海外需求修复的拐点与特点，我们认为23年下半年开始行业需求有望开始加速修复，民营航司暑运率先兑现业绩；24年供需错配兑现，大航迎来波澜壮阔行情。

　　自11月11日防疫优化“二十条”的落地后，优化疫情防控“新十条”随之出台，政策紧锣密鼓，再度走向宽松，实际上释放了实质性拐点信号，行业的投资逻辑也随之进入右侧布局区间，从博弈放开“预期”进入到侧重业绩“兑现”阶段。展望2023年，我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段，从基本面复苏，到议价权回归：1）阶段一：盈利均值回归，守望国际客流拐点。2）阶段二：议价权均值回归，展望远期价值兑现。

　　回顾2022年，全球范围内经济内生增长不足、地缘政治冲突加码、政经体制稳定性减弱等均加大宏观环境的波动性。这一波动性在趋势角度是可延续的。因此我们认为在当前的宏观环境下，总量需求的不确定性仍存，投资策略在以下两条原则下展开或许更为合适：1）以供给确定性对冲需求不确定性；2）在总量需求不确定性下尽可能寻求结构性需求的确定性。在实现难度上以供给为核心的策略难度更低，有效性更强。对于海运板块，我们认为油运在趋势上行的绝对收益和运价稳态的配置价值均相对较优；对危化物流，产能扩张的细分龙头成长更为确定。

　　范超 / 上海财经大学经济学硕士。现任长江证券研究所副总经理，周期组组长，建材行业首席分析师。2014年新财富非金属类建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2022年第一名。

　　年度代表作：《碳纤维行业：黑金时代》《神鹰展翅，碳索未来》《崛起后，新成长》《从产品边界和盈利能力再看商业模式》《后地产时代的家装建材如何成长》

　　传统建材方面，在稳增长预期持续增强、地产政策不断加码的背景下，位于地产产业链的传统建材有望在2023年一扫2022年阴霾，迎来估值与业绩的双击。其中家装建材板块成长性更强，各个细分行业龙头α将更为凸显；玻璃、水泥板块更偏周期，在需求修复的背景下，会显现出一定弹性；而安全建材中的细分子行业龙头则会受益于行业渗透率提升带来的成长。

　　家装建材板块的修复可以划分为三个阶段：首先修复地产政策预期，其次修复地产数据，最后修复家装建材企业基本面。当前是三道红线以后家装建材板块筑底，在三阶段修复模式下，已经从第一阶段逐步进入第二阶段。从行业β的视角看，当前政策方向明确，保融资、保交付、稳需求等政策积极推进，我们认为当前商品房销售面积已经释放了中期风险，需求预计不会更差，保交付推动下竣工有望在明后两年呈现高弹性。从企业α的视角看，家装建材当前筑底信号较明确，优质龙头收入表现优于行业。新房总量见顶未能约束龙头长维度成长，一是源于住宅新建需求不等于建筑业的全部，二是源于龙头份额长期提升，此外还有原材料价格进一步下行带来的盈利弹性。结合供给出清+需求筑底+盈利低位，重点推荐防水、涂料、五金、管材等家装建材细分子行业龙头。

　　安全建材在需求部分与地产链相关的同时，新标准、新产品、新法规等带动下的行业内部渗透率提升赋予行业更快的成长性，其中：1）减隔震行业：新规下市场扩容逻辑不变，伴随疫情防控持续优化，2023年有望看到行业扩容与龙头成长加速。2）铝模板行业：铝模板行业龙头有望继续受益市占率提升与铝模板渗透率提升，2023年有望彰显成长高弹性。

　　方向一：纤维材料——广应用和高壁垒的新材料。1）碳纤维：碳纤维行业正在经历技术进步+产品升级+进口替代，处于产业发展0到1的过程。碳纤维行业需求景气，预计十四五末国内需求有望超15万吨，未来三年需求复合增速或超过25%，更重要的是，站在十四五末，风电叶片、氢气瓶、民用航空、汽车、建筑等领域的需求都是刚刚起步，因此碳纤维需求会有更广阔的成长空间；而碳纤维行业供给相对稀缺，技术和资金壁垒高，我们测算小丝束碳纤维十四五期间供需偏紧，仍存在供给缺口。2）玻璃纤维：展望2023年，国内需求迎来复苏，海外需求继续走弱，结合供给投放计划，预计2023年玻纤供需偏紧，有望迎来复苏。3）陶瓷纤维：过往陶纤纤维应用更多聚焦工业领域，未来有望凭借较佳绝热性能，在更多领域逐步渗透，市场空间打开。

　　方向二：能源材料——需求高增，成长加速。中长期看碳中和的推进及行业降成本的驱动，使得光伏行业长期需求空间巨大。随着行业进入平价时代，需求曲线不断上移，使得当前的潜在需求远大于产业链有效供给。在需求高增下，重点关注供需持续紧平衡的高纯石英砂、需求持续扩容的光伏热场、降本大趋势下的光伏卡扣短边框细分行业以及处于景气底部后续有望边际改善的光伏玻璃。

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