baet365假期再读雄文：访谈（资水）- 建立一套完整的投资体系

发布时间：2023-01-28 22:35:03 丨 浏览次数：

　　baet365我是资水，今年45岁，在湖南资水河畔小县城长大，故取网名资水，现居上海，在一家上市公司从事企业战略工作。

　　我是2006年因公司配发的股权激励解锁而入市的，前十年都是小资金投入，重心还是放在本职工作上。也许潜意识里觉察到自己未来可能要以投资为生，工作之余我做了大量的研究，试图寻找资本市场赚钱的真理。我研究了所有想到的投资问题和所有听到的投资策略，包括技术面的、基本面的、宏观政策面的、博弈面的等等。十年时间里，每年都有相当长的一段时间，短的有两、三个月，长的有八个多月，我每天晚上就是做各种回测和各种分析，直到半夜。研究的问题有结论时，我都会给自己写一篇简单的分析报告，比如大盘底部和顶部特征、银行业估值排名等等，多年下来写了有七十多篇吧，其中最重要的一篇《根据技术指标炒股，将获得股市平均收益》，我整理出来发到了集思录上。

　　头十年我没挣到多少钱，但也不是没有收获，经历了07、09、15年三波牛熊，获得了市场感觉，对技术面尤其精通。多年的研究为我打下了扎实的基本功，我清晰地感觉到水平突破在即。在2015年年中的某一天，那时正好是A股5000多点最喧嚣的时候，午休的时候我绕湖散步，问了自己一个问题：“世界上最好的票是哪一支？”几乎没有思考，我就给出了答案：“所有知道底、知道顶、知道时间的票都是最好的票，我只要在底部买入，在时间范围内耐心拿着，在顶部卖出，就是稳赚不赔的。”

　　这一瞬间我就悟道了，那种感觉是如此清晰、如此透彻，就好像身边的迷雾刹那间消散，一切都看得清清楚楚、纤毫毕现，世界从此不同了！后来我才知道德隆专家早有类似的表述，即“三个知道”，但我的表述和他有细微的不同，德隆说的是“知道能涨多少，知道会跌多少，知道投资的期限有多长”，那是投资者已经选择了某条赛道（某个股票或者某个品种），在那个赛道、在那个时点看前面的路况；而我的“知道底、知道顶、知道时间”是连赛道都没选，先站在场外看看每一条赛道从头到尾的路况，哪条通畅才选哪条，这隐含了时机选择和大类资产配置的意思。

　　第一，所有品种，包括股、债、大宗、黄金、现金，都有周期，抄大底，逃大顶，这就建立了时机选择的概念；

　　第二，不同品种的周期是不一致的，哪个见底了就买哪个，这就建立了大类资产轮动的概念；

　　第三，在一个周期内，不同价位的风险是不一致的，越往上风险越高，越往下风险越低，这就建立了风险管理和仓位配置的概念；

　　第四，不同标的的振幅和时间不一致，比如银行股一年的振幅可能就是30%，而科技股一年的振幅可能是200%，这就建立了到期收益率与预期管理的概念。

　　这些概念，全都是投资中的重大战略问题，在这一瞬间就解决了。至于今天买卖什么，依据技术面还是基本面，那都是战术问题，细枝末节，在操作中慢慢细化即可。

　　当天下午我就把所有流动资金打入账户，开启了半职业投资的历程，即今后以投资作为主业，投入主要精力和全部资金，把工作只作为副业。当然，做这个决定也是有一些现实背景：新上来的领导比我年轻几岁，意味着41岁的我，职业生涯已经进入尾声，而整个行业和我所在的公司，也偶尔出现危机，时不时来一个假摔，我早就意识到不能靠打工活一辈子，必须得找一条活路出来。我对自己说：“那就先试试半职业投资吧，看自己是不是这块料，第一，能不能靠股市活？第二，能不能靠股市富？第三，能不能靠股市有所成就？”

　　不知是运气还是实力，刚开始职投就抓住了一个重大机会：分级A，我看上分级A不是因为折溢价套利和轮动，而是根据统计数据，它的底清清楚楚地是0.78，它的顶清清楚楚地是0.92，一年时间就可实现18%的收益，这是完美的知道底、知道顶、知道时间的标的，这就是世界上最好的票！在分级A跌到0.78的时候我把几乎全部资金都买成分级A，手头只留了5万现金，后面的事大家都知道了，在A股从5000多点的时候，做分级A的人赚得盆满钵满，我自然也不例外。

　　资本市场有一个奇怪的规律，一旦真正品尝过挣钱的滋味，就会源源不断地挣钱，正如《圣经》中马太福音说的：“凡有的，还要加给他，叫他多余；没有的，连他所有的也要剥夺。”真正挣过钱的人，对靠谱的挣钱方法有着异乎寻常的敏锐，随着研究的深入，后面的几年里，我积累的套路逐渐丰富起来，修炼了低估、成长、固收、周期、轮动、套利、博弈等七种套路，这都是很朴素的套路，我认为赚钱的套路就应该是朴素的，真正的功力体现在运用每个套路时对机会的把握有多大。

　　这七个武功套路中，我专注于精研前两个，即低估和成长，这两个套路都需要精研基本面，我又开始了埋头苦修，2018和2019年每年研读400份以上的财报和行业分析报告。目前我的低估套路已经大成，炼成了绝世武功，我自诩为职业抄底员，抄到过油气、港股、白银、煤炭、造船的大底，2018年10月在A股2450点时满仓抄了大底，获取了丰厚的收益。

　　有了丰富的武功套路，选择面就很宽，一般总能找到几个机会，或大或小，大部分时间都有钱赚，而且采用了分仓制，每个机会控制好仓位，降低品种之间的相关性，避免了系统性风险。因此我的收益曲线的回撤是很小的，每次新高后的最大回撤从未超过6%，对于一个以权益投资为主的选手来说算是不错的成绩了，我从未因持仓而产生过焦虑。对我来说，赚钱其实是研究的额外奖励，我特别享受多年来做研究的每个夜晚，漆黑宁静，专注沉浸，每发现一条规律，每寻求一个答案，心中欣慰莫名。探索未知，追求真理，实在是人生莫大的享受。

　　我的期望是十年十倍，即年化26%，职投五年过去了（其实是四年零五个月，因为我是2015年6月开始的），目前我的资金达到了2015年的3.3倍，年化收益27%，暂时达到了预期目标。而且这五年每年都实现了正收益，包括2018年是7%，我做到了稳定的复利增长。2019年的2月25日上证指数大涨5.6%，我实现了单日历史最大收益，这一天的收益已经和我在职场上一年的薪资相当，我其实已经达成了靠股市活的目标，后面能否靠股市富，我想也只是时间问题。而最后一个目标，能否靠股市有所成就，在于理论体系的建立和无私的分享和传播，从而实现社会价值，这个就是长远的事情了。

　　第一档是十分之一选手，特征是“盈利”，七亏二平一赚嘛，对风险和收益有感觉，能趋利避害，或者能坚持长期投资，守得到月圆花开；

　　第二档是百分之一选手，特征是“入道”，即建立了自己的投资体系，一般在市场上稳定盈利而且盈利100万以上；

　　第三档是千分之一选手，特征是“知道”，心中通透，什么都知道，有时甚至能预见风险和机会，未战而先胜，下手的时候就已经知道能取得多少收益，一般在市场上长期盈利500万以上，大部分职业投资者都是千分之一选手，我应该也达到了这个水平吧；

　　第四档是万分之一选手，那就是绝顶高手了，特征是“传道”，开宗立派，把独有的理论体系总结出来向大众传播，资金量倒不是决定性的，但一般也盈利了数千万元以上，集思录上就有几位大家熟知的万分之一选手。

　　我认为资本市场绝对没有运气一说，每一个能够取得长期复利收益的人，或者说合格投资者，或者说入门的人，都建立了一套完整、有效、逻辑自洽的投资体系，并且，按我的理解，每位合格投资者的投资体系应该都是相通的，即有相通的哲学信仰、相通的思维方式、相通的投资原则，只在具体套路上各有绝招。下面我来介绍我的投资体系。

　　每一位合格投资者都建立了自己的投资体系，一个完整的投资体系框架大体上应该是这样的：

　　底层是对自我的认知，我为什么要做投资？我是否适合做投资？这是一个人最根本的驱动力。

　　其上是投资哲学，也叫投资信仰、底层逻辑，投资哲学是基于每个人的人生经历和对资本市场的观察，总结出来的一些宏观规律，不可证明，也无需证明，我们就是相信它们是对的，用来指导自己的投资操作。baet365

　　再往上是思维方式，资本市场极其复杂，但总有规律，总有因果关系。人和人的思维方式真是千差万别，有些人究其一生也找不到市场规律。在这里我们强调科学思维，只有运用科学思维，才能认知市场，找到真理。

　　再往上是战略原则，这是投资活动中的共性的、重大的问题，包括方向选择、时机选择、如何管控风险、如何确定收益率等等。懂这些战略原则的，投资就开始入门了。

　　最上层是战术套路，即每个人掌握的具体的挣钱方法。每个人都有自己的套路啊，世界上可能有几千个套路，显然，一个投资者不可能掌握所有的套路，一般地，精研三、四个套路，就可以取得相当不错的长期收益了。

　　我为什么选择投资之路？我是不是适合投资？这是每位投资者都会问自己的问题。

　　第一，这条路的成材率太低，十年才能修完必修课，中间有无数种情况血本无归，毕不了业；

　　第三，人际关系狭窄，社会价值低，大众普遍认为是不务正业，当同学和朋友或高官、或创业、或专家教授，荣誉加身，与他们相比，心中的落差是巨大的。

　　但投资的好处也是巨大的，如果入了门，实现复利增长，能快速实现财富自由和时间自由。其他职业都是手停嘴停，唯有投资这个行当，可以躺赚，一边周游世界，账户里的钱还在生钱，这不是梦寐以求的事情吗？而且，投资是可以持续终生的事业，巴菲特和查理芒格两位老先生，一个90岁，一个95岁了，仍然活跃在世界资本市场之巅，这说明了持续的思考和学习、简单规律的生活、睿智豁达的心性，是可以有助于健康长寿的。

　　那么什么人适合做投资呢？如果想以投资为事业，我认为必须具备下面的四个特征：

　　4、丰富的人生阅历，对宏观政治、经济周期和行业兴衰有深刻的认知，对人性和博弈有理解。

　　这四个条件的要求非常高，达不到的人，不应该选择以投资为业。其实投资的隐性门槛是极高的，一堆绝顶聪明而且变态勤奋的人在里面，我们凭什么战胜他们？只能是所有的知识都弄懂，比聪明人更聪明，比勤奋的人更勤奋，才有可能啊。

　　如果只是业余投资，那要么识人，选择好的基金经理打理，要么认死理，跟着几个好策略做到底，也能获得不错的收益。

　　每个人都会面临终极审判，我设想当我离世了去见上帝，上帝问我：“你为啥选了投资这条路？你活一辈子有什么价值？”

　　我会说：“我选择成为一名投资者，因为我很擅长，很喜欢。投资给我带来了财富，让家人过上了富足的生活。我秉持分享的理念，把自己的投资经验做了传播，帮助他人也增长了财富。”

　　每个人入市，总归相信一些真理，来指导自己的操作。就我个人来说，我相信五条线、风险才有收益；5、穿帮不可避免。

　　农产品以年为周期（蛛网周期），工商存货以2~4年为周期（基钦周期），设备投资以6~10年为周期（朱格拉周期），以20~40年为周期（库兹涅茨周期）。据美国经济研究局（NBER）的数据，20世纪以来美国一共有22次经济衰退，即美国经济以6年为一个周期。中国历代王朝更迭，大的王朝以200~300年为一个周期。

　　一般认为中国股市是7年一个周期，这是07年和14年两个大牛市的时间间隔，新一代韭菜的生长也需要7年吧，那下一个牛市是不是2021年？这让我想起一个笑话，一个财主花了一百两银子请先生为儿子开蒙，第一天先生教了个“一”字，第二天教了个“二”字，财主寻思一字就是一横，二字就是两横，是不是三字就是三横？第三天先生果然教了个三字，财主大怒，原来写字这么简单，先生收这么多钱真是岂有此理！立刻给儿子退学，其后让儿子给朋友写信，却看见儿子没有动笔，拿把梳子在纸上描呢，儿子苦着脸道：“对方姓万，我都写了三张纸了，第一个字还没写完呢...”

　　周期律在关键时刻，会成为投资者最后的信仰。2018年10月上证2450点时我满仓抄底，拿到2019年4月3200多点，收益丰厚。2450点那是股市最黑暗的时候啊，收盘下来都没有人谈股市，恐慌到了鸦雀无声的程度，我有6成的底仓，损失也不小，但还是果断打了满仓，这是考验信仰的时刻，我坚信：“熊市一定会过去的，牛市一定会到来的，周而复始，是资本市场的铁律！”

　　价值投资流派产生了最多的大师，这条路是投资界最宽阔、最笔直的路，就是武林中最正宗的功夫。我认为价值投资最大的好处是方法论不会过时，越老功夫越厉害，巴菲特能在5分钟内判断一家企业的价值，这是他几十年投资下来积累了一把估值的尺，谁值钱谁不值钱量得清清楚楚。而有些其他的方法就容易失效，比如监管层出台政策让分级基金退出，我们好不容易练成的分级基金的套利、轮动等策略就失效了。

　　但价值投资太难了！我认为是所有投资方法中最难的，要弄懂一门门生意，谈何容易！很多大佬终其一生都在研究企业价值。对普通投资者来说，价值投资有四大门槛：阅读财报的门槛、排雷的门槛、预测大盘走势的门槛、理解资金博弈的门槛，可能很多人都想不到后两个也是价投的门槛，是的，大盘走势和资金博弈是个股短期走势的主导因素，如果没有建立对这两个因素的认知，当个股走势与自己判断不相符的时候，很容易情绪失控，否定价投逻辑。

　　2018年A股全年大跌，与金融去杠杆有直接关系，流动性收缩带来估值下移，很多人已经深刻地领教到了。从2018年2月开始，一连串的清资管、破刚兑、去货币化棚改，展示了强硬的去杠杆姿态，市场也从3500点一路下行。我想起了国泰君安首席策略师王成和韦笑的大作《策略投资》中讲的影响股价有三个因素：业绩、估值和流动性，意识到了流动性风险，在3200点时把仓位降到了2成，躲过了全年的大部分跌幅。《策略投资》是一部很棒的著作，代表了机构投资者的水平，建议投资者去研读一下。

　　自从徐大为出版了《低风险投资之路》后，低风险投资的概念就盛行起来。我按照《低风险投资之路》里介绍的套路尝试了很多次，却基本没有挣钱。我意识到，如果有一个挣钱的好机会，风险又低，长时间不被人发现，是不现实的。我更进一步地认为，所有品种，如果风险一致，收益也应该差不多，这个观点是得到有效市场理论支持的。

　　黑天鹅一定会发生，市场一定会崩溃，再好的投资体系，一定会有穿帮的一天。海龟交易法的投资大师丹尼斯，长期资产管理公司（LTCM）的两位诺贝尔奖创始人，最后都穿帮了，我们普通投资者，又怎么能躲得过黑天鹅呢？穿帮不可避免，万一的事情其实必会发生，这是风控的底层逻辑。既要仰望璀璨的星空，也要注意脚下的无底深渊，永远都把风险摆在第一位，通过分仓、对冲、测量市场温度等一系列原则手段降低风险，即便遭遇穿帮，也不受重创。投资是一场长跑，有一句话叫做“坚持投资三十年的，必成巨富！” 我们只要在市场上活着，活得够久，就一定会成为巨富。

　　中国人其实特别缺乏科学思维，我们虽然有五千年灿烂的文明，但只产生了技术，没有产生科学，我们古人的思维是不科学的。科学思维讲究逻辑，讲究量化，讲究验证，资本市场如此复杂，不采用科学思维，投资者是找不到投资真理的。我认为，一名合格投资者应该具备如下几种思维：

　　每个人都会归纳，归纳股市规律，归纳别人的盈利套路。归纳是研究股市的基础，每天都应该归纳，然后寻求论证。自己归纳的，和别人灌输的，是不一样的，自己归纳的，未必是线%不是真理，因为市场上的规律都是有前提条件的啊，把别人的结论拿过来，不知其条件，一定会用错。baet365比如著名的“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，前提条件是对市场的准确估值，没有这个条件，讲什么贪婪与恐惧，都是抓瞎。归纳的代表作，可以看一下集思录创始人天书的名篇《投资盈/亏的几个来源：利息、折价、波动和未来》，堪称经典。我以前做研究的时候，归纳了很多规律，比如“个股与大盘的相关性是95%”、“银行股估值与其长期ROE相当”，等等，其中自然是错误一大堆，但归纳得多了，连续十年下来，就会慢慢逼近真理，这是一个人成长的过程。

　　归纳的结论都要经过验证，才能成为真理。其实一切结论都要验证，不管这个结论是巴菲特、索罗斯还是段永平下的，无论哪个大牛说的都要验证。遗憾的是中国文化特别缺乏验证基因，比如中医、气功之流，有效无效别吹牛，做个双盲验证一下呀，有效的就留下，无效的就舍弃，多么简单的事情！不能验证，假的排除不了，就没有进步，所以中医一直停留在巫医的水平。

　　投资也一定要验证。国内20多年的K线，美国上百年的K线，做个回测，一切清清楚楚，原形毕露。比如经常有人在讨论缠论，我寻思这有啥好讨论的，自己做个回测不就清楚了吗？举一个例子，比如说我们要验证“趋势”，马上就碰到问题了，什么叫趋势？如何量化它？是一浪高过一浪呢，还是20日线日线呢，还是MACD绿柱变短红柱变长呢？一定要量化出来，然后拿到K线图上做回测，回测结果出来，我们才能知道，趋势到底有没有效，按趋势操作能取得多少收益。

　　我曾经对各种技术指标做过很长时间的回测，大概有8个月时间，每天晚上手工回测。那时还没有果仁网等专业回测网站，我是打开K线图，任选一个时间点，把后面的K线遮住，然后一天天放出来，验证了各种均线、MACD、布林线、波浪的收益率，最后完成了那篇《根据技术指标炒股，将获得股市平均收益》，这个结论对我产生了极为深远的影响：我知道了整个技术派的收益率，再也不会被满嘴K线的人忽悠，我看穿了他们；我知道验证回测的方法论是可行而且是必须的，最终一定能找到赚钱的套路。

　　股市那些规律背后的原因究竟是什么？思维能够达到这个层次的人，那就是掌握了股市真理，多半是挣钱的。比如，美国股市中国股市都是以8~9%的增长往上走，背后的原因是两国经济的增长；“横有多长竖有多高”，背后的原因是横盘久了，离8~9%增长线的乖离率越来越大，有价值回归的力量。我大学学的是数学，数学是最讲究根思维析的。比如几何学几百条定理，都是由5条公理推出来的，这5条公理不能证明，只能假设它们正确，忽然有一天一个叫黎曼的家伙说第5条平行公理不一定对，比如一条直线在二维空间是直的，在三维空间（如球面）就可能是弯的，于是平行线也可能相交，于是整个几何学的体系都被颠覆了，派生出了黎曼几何。我的数学知识已经全忘光了，连个积分都积不出来了，但根因分析这个思维训练深入我的骨髓，让我受益匪浅，当然，在投资领域也是如此。

　　做投资的要能预见一些事情发生，然后未雨绸缪，早做准备。有预见思维的人的操作，在外人看来往往都是神来之笔，用逻辑解释不了，称他们为天才。我不认为他们是天才，但他们确实是有大智慧的人。一般有两种层面的预见：一种是基于哲学层面的周期律做出的判断。跌到一片黑暗了，预见有一波反弹，涨到一片喧嚣，预见会有。我们张嘴说说这些道理好像很容易，觉得理所当然，当我们重金投进去，亏得面色如土，听到铺天盖地的负面言论，还能冷静地预见到否极泰来、盛极而衰，这样的人其实不多。2018年9月我在集思录上发帖《有奖征集低估到令人发指的标的》，预见到了证券etf（512880）的翻倍：1、历史最低估值，向下还有多少空间，10%? 2、A股33家券商股，上半年全部盈利；3、券商从高点下来平均跌到1/4，如果牛市来了，为什么不能涨4倍呢？实际的结果，是证券etf在其后半年实现了翻倍。

　　另一种是基于对社会政治经济的深刻理解做出的判断。比如很多人前些年对都出现了误判，从租售比、M2增量等多方面都得出了房价要大跌的结论，我也是其中的一个蠢材。但是如果理解两税制，理解地方有事权、没财权的格局，就知道地方政府通过土地补充财政收入的愿望是不可遏制的。在中央和地方的博弈中，地方不一定输，房价不一定跌，其实是可以预见的。

　　股市难就难在博弈，我反对纯粹的价值投资者的观点，“你外出遛狗,狗有时跑在前面,有时跑在后面;你拴狗的绳子也有时长,有时短,但无论如何,狗最终会跑回你身边。”这类思维视对手盘如无物，一个票拿上两三年，或者眼睁睁地看着账户缩水而巍然不动，实非我等凡人所能为。我认为对手盘不能无视，当我们做某个投资决策的时候，一定要站在对手盘的角度来思考，如果反方也能讲出几条道理来，那就要小心了。正确的投资决策，一定是清楚地知道对手在犯错！

　　2019年4月A股从3288点下来的这波调整，我提前做了大砍仓，砍到1/3仓，回调时减轻了损失，主要还是做了博弈思维。我看到大白马这波行情涨了60~90%，产生了警惕，忽然想到如果鸡犬升天的牛三阶段不成立，那对于对手盘，3288就是出货的好位置。银行股还在低位，国家还在减税，牛三也许能来，但短线博弈却该出掉，我是该听价值的声音持股不动呢？还是该听博弈的声音赶紧减仓呢？纠结的结果是我无法接受市值大幅回撤，只能砍仓，躲过了一波20%左右的跌幅。

　　战略原则是投资活动中的共性的、重大的问题，包括时机选择、资产配置、如何管控风险、如何确定收益率等等。我们投资难免会犯这样那样的错误，但只要遵守了投资原则，就不会有大的损失，财富就会稳定增长。可以说，懂这些原则的，投资就开始入门了。

　　既然有周期，那么择时不但是可行的，而且是必须的。有人说，择时无用，长期持有茅台、、、这样的蓝筹白马，享受企业价值成长，几年翻了十几倍，根本不用择时。这是一碗毒鸡汤！我承认找到这样的大牛股的收益极为可观，用不着择时，但找到这样的股票有多难？谁就能保证自己持有的蓝筹白马，是茅台，而不是康美乐视？谁又能保证，我现在再买茅台恒瑞医药，未来还能收益十几倍？很多机构那么强大的投研力量，多年了也未必能找到几只十倍大牛股，凭什么我们小散单枪匹马就能找到？

　　不站在机构的位置上思考问题，牢记自己是一个散户，牢记自己是一个弱者，假设自己只能抓住那些平庸的股票的阶段性机会，就会有机会遍地、海阔天空的感觉。

　　“三个知道”中，知道底是必须的，只选那些可以判断出底部的票，快到底部了，进去，判断出顶部或者收益满足了，兑现。赚钱，就是这么简单。

　　每年开年，我都会问自己一个问题：今年最大的机会在哪个方向？这是投资方向问题。有一张很经典的大类资产历年收益表，可以有很多启示。我们可以归纳出两个结论：

　　一、各个大类资产的收益率排名是均匀的，不存在长期冠军，说明大类资产轮动是必须的，死拿着不动是不可取的；

　　二、如果有某一类资产连续几年居顶或者垫底，那未来一两年很可能反转，比如原油14~15年连续两年垫底，16年就有53.72%的高收益；又比如创业板13~15年连续三年高收益，然后16~18年连续三年垫底，那19年会不会翻身？我大胆猜测19年创业板是高收益。

　　当然，只从量化角度来轮动，是不够的，比如选两年收益垫底的，如果第三年继续垫底怎么办？如果选三年收益垫底的，那等不到的话岂不要错失建仓机会？各个大类资产的周期都有内因，我们还是要找到这些内因，才能做出科学决策。2018年1月中国十年期国债（简称十债）收益率达到了4%，按历史统计4%一般是顶部区域，那十债收益率接下来应该是大概率下行，我知道有几位高手此时满仓长久期国债如019547，躺赚了15%的收益，在2018年股市单边下跌的一片哀嚎声中，是极为耀眼的成就。

　　风险控制是个关键问题，怎么强调都不为过。风控的目标，第一是任何情况下也不穿帮，第二是让自己情绪稳定，夜夜安睡。风控理论有厚厚的一大摞书籍介绍，我就不重复了，baet365我介绍自己的具体的风控方法，估计大多数人都是这样做的，大同小异：

　　一是分仓。我把总仓位分成若干个仓，权益类是进攻部队，债类是防守部队，货基是后备部队，还有一个小仓做杠杆和博弈，是特种部队。各仓位之间降低相关性和联动性，避免所有品种同时下行的系统性风险。

　　二是每个仓根据自己的把握设置仓位。对于权益类，如果对一只股票感兴趣了，我一般不管三七二十一先买个1~2%，有压力才会认真研究，这是观察仓；研究透彻了知道是机会了，一般买4~5%，这叫建仓；长期跟踪，把握极大，就买到10%，这叫满仓，任何一只股票的仓位上限就是总仓位的10%，这是刚性原则。

　　排雷是风控中不可回避的问题，A股造假太严重了！估计一半以上的股票都有财务问题，因为这是制度缺陷啊，会计师事务所是上市公司聘请的，如果不串谋造假，就被上市公司踢开了，会计师事务所是上市公司的客户，起不到看门人的作用。管理层对于造假的处罚也是够荒谬的，顶格罚款才60万，这么轻的罚款，老板不造假岂不是智商欠缺？

　　排雷是要修炼的，一是从财报里找应收账款、存货、大存大贷、毛利率、现金流与利润匹配等指标的异常情况，其实交易所对企业的问询函特别专业，可以学到很专业的排雷技巧；二是从网上找质疑帖子，我遵循“有疑必假”的原则，只要有人质疑，就无条件排除，因为这些年只要被质疑有假的，最后就是造假！

　　预期管理和到期收益率的概念，是从债券来的。债券的特征是终点确定，在未来某一个时间点我会拿到多少钱，清清楚楚。如果债券价格下跌，那到期收益率就会提升，债券价格上涨，到期收益率就会下降。于是，不同债券的价值，用这一个参数就可以放到一起进行比较了，这叫归一法比较。我特别认同到期收益率这个概念，做股票也应当引入这个概念，把不确定的东西确定化：

　　二、当期股价偏离了到期收益率，则构成了低估/高估，这成为仓位管理的基础；

　　彼得林奇对股票做了六种分类：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、困境反转型、隐蔽资产型，其实说的就是两个字：“预期”，不同预期的股票，有不同的处理方式，有的做后备，有的做先锋，有的打埋伏，有的搞奇袭。

　　如果未来我儿子走上投资之路，我会建议他从债券做起，建立到期收益率的概念，然后才做股票，这样的人是几乎不可能亏损的。长期经过预期管理训练的人，下手之时就知道最终能取得多少收益，解决了目标问题，才能解决持股问题。

　　如果说投资有一颗皇冠上的明珠，那就是杠杆。金融就是杠杆的游戏，银行、保险、，都是高杠杆。无杠杆，不巨富。投资有四个阶段：看对、做对、重仓做对、杠杆做对，每两个阶段之间都有巨大的鸿沟。做投资不能排斥杠杆，平时管理好杠杆，熟练使用各个杠杆工具，融资、分级B、股指期货、期权等等，控制风险，用分红覆盖利息。当水平提升了，当确定性机会出现的时候，勇于上杠杆，一把就博个财务自由。但投资四个阶段是不能跳跃的，没有经历过重仓满仓做对的人去博杠杆，多半是死无葬身之地，德不配位，必有灾殃。

　　市场永远在变化，过去很赚钱的招数未来很可能失效，比如分级基金折溢价套利、小市值轮动等等，现在都失效了。投资不能固守能力圈，要有一个小仓位，不断尝试新思路，拓展能力圈。我有一个3%的小仓位，专门用来试错，干很疯狂的事情，撬板，追风等等，从资金的立场理解博弈，这对于全面认知市场，拓展能力圈，有很大帮助。

　　战术套路就是各人挣钱的具体招式，这真是千人千法，各有绝招。如果分类的话，大概可以分为：基本面投资、量化投资、规则投资、博弈投资等四个大类。基本面投资，应该就是大家说的价值投资，计算企业未来的利润、净资产收益率等基本面数据，判断估值来投资。套路有低估、成长、周期、固收（算是宏观经济的基本面吧）等。

　　量化投资，是根据各种指标数据，用预设的策略，机械化程序化投资。套路有K线形态、筹码分布、轮动、定投等。量化投资是最容易研究的套路，全部可以用回测来验证，所以量化投资在投入之前就已经清楚地知道自己的收益了。K线形态是最主要的套路，波浪理论、缠论、趋势等，都是K线形态的具体套路，鹿希武的《趋势交易法》是介绍趋势的经典书籍。我其实清楚地知道一般人用K线形态只能取得市场平均收益，但熟悉K线形态还是很有好处的，可以知道市场上最大规模的那群人的想法。

　　规则投资，是利用对市场规则的认知盲点和资金短期错配来投资，套路有套利、打新、重组、转债的下修强赎等，其中套利是最主要的一个大类，套利的方法有几百种，徐大为的《低风险投资之路》是介绍套利方法的经典书籍。套利的问题是一旦公开立刻失效，《低风险投资之路》出版后，书里的套利法就全部失效，就像魔术揭秘一样。所以套利法需要不停地寻找新的套利机会。

　　博弈投资，是资金方用筹码打心理战，赚对手盘的钱。套路有量价关系、撬板、打板、追风等。以前中国股市流行的坐庄、涨停敢死队等都是博弈投资，不过现在市场容量越来越大，据我观察，从熔断救市到2018年2月有国家队的痕迹，新主席上台后游资在个别股有操盘的痕迹，其他时候庄家已经式微，越来越难以掀起什么风浪了。

　　我不准备介绍很多套路，一是因为千人千法，各有绝招，我对于低估和成长的理解相对深刻，所以本文也只介绍低估和成长；二是我认为战术套路并没多少重要，整个投资体系、思想、原则才是更重要的，有了投资体系，我可以把大部分套路都研究出来，比如K线形态，别人只能取得平均收益，但我做K线应该可以超过平均收益。又比如打板，打板是死亡率最高的套路，有一个指数叫“昨曾涨停”（代码880847，注意不是昨日涨停880863），十年时间从1000点跌到10点，说明打板的人十年下来资产只剩下1/100了，但如果我去打板，有信心做到盈利，因为我有体系，有科学思维，我能把其中的门道研究出来。

　　我建议投资者把每一种听到的套路都做一下尝试，然后选择适合自己的几种套路精心修炼，直到大成。不需要多，一般只要练成2~3个绝招，就可以轻松收获年化20%的收益了。

　　首先是个人能力的问题，因为我是学数学统计的，统计是计算低估时主要的方法，又因为我是研究企业战略的，对企业商业逻辑、长期竞争力比较了解，能判断企业成长性，因此，选低估和成长，我比一般投资者稍微多一点点比较优势。其次是时效性的问题，基于基本面的套路是一直有效的，而其他三类套路则有时效性，基于量化的套路会被机器人和程序单替代，基于规则的套路面临规则随时改变的困扰，基于博弈的套路则取决于市场狂热阶段的出现。靠低估和成长，我可以一辈子有饭吃。

　　我认为低估更重要。低估是现状，成长是未来，现状是确定的，未来是不确定的。低估的兑现期是3～6个月，成长的兑现期是1～2年，一个票要拿1年以上还是挺难的，期间要抵御各种恐慌消息。

　　我是职业抄底员，大部分收益都是做低估而来，每年至少抓到一次低估机会，平均每只20%收益，3个月拿到，十多年来只失误过一次，非常有把握。成长多年来只抓到两只，每只100%收益，成长的收益比低估高一个数量级，非常可观，但确实很有难度，需要极高的商业洞察力和综合素质。不管怎样，一个有追求的投资者，一定会孜孜不倦地追求成长收益，这是最高投资能力的体现。

　　低估的原理是底线思维，判断出一个票的极限最低价格，误差要达到+-10%内。显然，准确判断极限价格，需要数学统计和对行业的深刻判断。但要注意低估的价值回归周期是3~6个月，一个票如果持续低估6个月以上还不回血，就要考虑退出了。比如银行股低估好多年了，同业负债、不良和拨备，这些沟沟道道很可能有我们不知道的风险。

　　2016年初，国际原油狂跌，跌破40美元，我就在琢磨抄底油气。按统计结果，2004年以来，只有2008年国际油价短暂跌破40美元，从统计上油价已经进入低估区间。首先要搞清楚原油下跌的原因，有两个原因，一是沙特降价，要打垮美国页岩油产业，二是纷纷上马，大家说以后汽车不烧油了。我找美国搞油气期货的同学问到页岩油的成本大概在50美金，30美金肯定亏损，但页岩油企业复产也很容易。另外关于，我去车企做过调研，深知新能源车电池昂贵，要靠国家补贴，新能源车从全成本核算下来是不合算的，替代石油是不现实的。我心里就有了底，沙特和美国的博弈一定会结束，油价一定会反弹，反弹的极限位置应该就是页岩油的成本线美金左右。

　　于是我从原油33美元开始网格国泰商品，越跌越买，但是最低27美元没有抄到，因为那时正是过年的时候，国内不交易。后来半年时间原油就回到48的位置，我清仓获利了结。当然我选的标的不太好，国泰商品持有的是原油期货，有移仓损失，原油价格反弹了50%，国泰商品只反弹了35%，如果选择，就能把这50%涨幅全部吃下来。但我并不遗憾，买油气这个战略选择是对的，具体买国泰商品还是这个战术选择是错的，战略远比战术重要。

　　特别要注意的是，不是说跌破历史极值就算低估，还是要计算背后的价值锚定。一个很有意思的例子是最近（2019年9月）华宝油气跌到了0.4以下，那是比2016年1月国际油价27美元还低的位置啊，历史最低价格！我没敢抄底华宝油气，一直以来我对华宝油气的价格有一个计算模型：华宝=美油*70%+道指*20%+美元汇率*10%，2019年这个公式忽然失效了，油价涨华宝跌，道指涨华宝也跌，华宝的价格已经失去锚点，无法评估了。油价还在50美元，华宝已经跌到历史极值，如果油价跌回27美元，华宝将何去何从？

　　1）业绩可计算原则，变好的程度不能是定性的，一定要量化，比如“市场持续扩大”的说法是不合格的，要说“市场扩大到哪些哪些地区，导致明年销量上升30%”。业绩可计算原则在做成长股时特别重要，我自己的标准是要求计算出标的股票的业绩至少增长20%以上。

　　2）业绩可持续原则，即要把成长的原因找到，并且这个原因是可持续的，不能是短期事件造成。

　　3）护城河原则，即商业模式门槛高，竞争对手难以进入，有护城河，也就是邱国鹭说的，有定价权，是一门好生意。

　　4）消费品原则，一般地说，做消费品的市场是没有上限的，又有定价权，做工业品的受制于上下游，市场有限，难有定价权。

　　我抓到的一只成长股是，那是我儿子近视加深，听朋友介绍去配硬性角膜镜（即OK镜），OK镜的好处是延缓近视加深，晚上戴白天摘。中国畸形的教育制度，造成了近视大国，那时我儿子读初二，班上已经2/3近视了，这是一个庞大的市场！配镜我花了9000多元，回来我就找资料，小小一片树脂镜片，成本也不过100多元吧，卖了9000多，毛利比茅台还高啊！后面还有定期检查和配药，消费多多。标的物我找到是，在国内暂时还没有竞争对手，算下来这家企业的利润年增40%大概没有问题。我买了赚了一倍走了，这是我在单个标的上赚得最多的一次，也是我最遗憾的一次，因为我没有想到的是，2019年欧普康视居然涨了3倍！当时我买的时候PE42倍，现在PE已经90倍了，让我瞠目结舌！我生性谨慎，注定是拿不到泡沫段收益的。（在这里我不是要推荐欧普康视，相反，我永远都不会碰PE90的票）

　　很多人总想找圣杯，即找到一种低风险、高收益的套路，然后轻松挣钱。这是不可能的。以前很多优秀的策略，如封闭基金、正回购+可转债、最小市值轮动、分级基金折溢价套利等，因为这样那样的原因相继失效，投资不存在圣杯。写完本文，我正好读了霍华德马克思的《投资最重要的事》，我吃惊地发现，本文与大师考虑的投资最重要的21个问题，如价值、风险、周期、低估、预期等，有相当观点是类似的，这让我欣慰不已。巴菲特也说：“人们想要在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑、和机密的信息，而是需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，并有能力控制自己的情绪。”

　　在资本市场，为什么一旦真正品尝过挣钱的滋味，就会持续不断地挣钱？因为我们的思维模式从此走上了正确的道路，我们有了一个完整的体系，坚持了一些正确的理念，从而能判断对错，持续发掘出有效的策略，新招不断，才能挣钱。因此，正确的思维模式和完整的投资体系，就是投资最重要的事。

　　我学一下微光破晓老师，他总结的名句“股债平衡兼套利，低估分散不精研”，朗朗上口，又深得投资的精髓，我也用一句话来总结我的投资体系的精华吧：

　　即周期的哲学，预见的思维，大类资产轮动的原则，低估和成长为主的套路，加一个小仓位风险投资。